2019年10月28日，一年一度的LME WEEK在英國倫敦正式召開。上海金屬網(wǎng)對本次LME WEEK進(jìn)行全程報道，本文將為您帶來LME金屬研討會上的花旗銀行全球首席經(jīng)濟學(xué)家Catherine Mann關(guān)于“全球經(jīng)濟展望”的演講：

我想談三個問題，全球增長前景，很多人討論的經(jīng)濟衰退，經(jīng)濟衰退觀察指標(biāo)，我還想談一下長期戰(zhàn)略挑戰(zhàn)，部分挑戰(zhàn)尚未解決。

世界變得越來越焦慮，我認(rèn)為和主旨演講人說的那樣，大家傾向于更小、更快的市場，更重視自己的公司、自己的產(chǎn)品，反而不是增長前景。

一、全球增長前景

我們發(fā)現(xiàn)，在2014年至2024年十年的時間里，增長預(yù)期保持在長期均值水平，沒有任何令人意外的地方。但是如果我們看到市場組成時，我們發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家在預(yù)測周期內(nèi)沒有達(dá)到長期均值，所以這意味著無論需求性質(zhì)如何，這些市場不會是你的預(yù)期市場。

而新興市場雖然目前顯著放緩，但未來會實現(xiàn)較大幅度的反彈。但也不會實現(xiàn)長期均值，主要是因為中國，中國的增速沒有以往那么快，而且市場份額也更大了。

新興市場已經(jīng)成為全球經(jīng)濟增長的火車頭，所以我們需要仔細(xì)研究GDP來了解這些市場的情況。

雖然發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟增速放緩，但GDP構(gòu)成中的不同因素表現(xiàn)不同。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體GDP的支撐因素包括勞動力市場、消費和服務(wù)。服務(wù)可分為醫(yī)療、娛樂，也可以分為商業(yè)服務(wù)、軟件服務(wù)、信息服務(wù)。要解決勞動力缺口，就要解決其他勞動力無法補充、替代的商業(yè)服務(wù)、科技服務(wù)的勞動力。正如主旨演講人所說，要解決的是勞動力的缺口以及勞動力構(gòu)成的變化。

進(jìn)一步說，GDP的不同與消費構(gòu)成因素的不同，以及與制造的不同，就是我們要看的PMI。PMI低于50表明制造業(yè)衰退，但是我們發(fā)現(xiàn)PMI在上揚，而且新興市場的PMI上揚更快，幅度更大。這對于重新估值新興市場的GDP提供了部分支撐。另外，服務(wù)業(yè)PMI顯示擴張，雖然有起有伏，但始終處于擴張區(qū)域。出口型制造型國家與內(nèi)向型消費型國家之間存在對立，這種對立如何演化很重要，因為GDP水平對于全球增長前景至關(guān)重要。

談到貿(mào)易，我認(rèn)為貿(mào)易兩大值得關(guān)注的因素：一個是短期因素，高頻交易已經(jīng)崩潰，貿(mào)易增長萎縮，低于0，為負(fù)值。其他的短期問題還包括中美貿(mào)易糾紛、美歐貿(mào)易糾紛、美日貿(mào)易糾紛，基本上就是美國與其他國家的糾紛；二是長期因素，長期看來，貿(mào)易與GDP高度相關(guān)，呈2：1的比例，如果全球GDP增長3%，貿(mào)易增長6%。全球金融危機后，貿(mào)易增長一瀉千里，貿(mào)易已不再是全球經(jīng)濟活動的驅(qū)動力，這對新興市場產(chǎn)生了很大的影響，因為部分新興市場國家失去了增長路徑，因為基本上所有的新興市場國家習(xí)慣于對外出口的增長方式。中美雙方的關(guān)稅摩擦已不是一場雙邊的貿(mào)易糾紛，而是全球貿(mào)易糾紛。

說到通脹，全球通脹率減緩并不意外，或者也有一些意外。我們來看預(yù)測，以及影響油價的組成因素、標(biāo)桿價。例如未來一年油價處于高點，那么全球通脹將上升50%，如果供應(yīng)問題導(dǎo)致油價下跌，那么通脹率將下浮50%，所以，更引起人注意的是油價變化的概率。 

那么，影響2020年經(jīng)濟增長的風(fēng)險因素中，哪個最重要呢？60%觀眾選擇了貿(mào)易紛爭和關(guān)稅壓力，其次是成本壓力/價格上漲（15%）、國外需求短缺（14%）、國內(nèi)需求短缺（8%），最后是石油市場不穩(wěn)定（4%）。我同意你們的選擇。但也有一些很有意思的值得討論的地方。

二、經(jīng)濟衰退

我們來談?wù)劷?jīng)濟衰退，這是很多人都在議論的話題。未來經(jīng)濟前景到底怎么樣？雖然我認(rèn)為不應(yīng)該這樣問，但確實金融市場上有許多和經(jīng)濟衰退相關(guān)的問題。

來看經(jīng)濟衰退的觀察指標(biāo)，債市顯然認(rèn)為明年經(jīng)濟將陷入衰退，該預(yù)測計入了未來12個月美聯(lián)儲將降息的可能性，基本假設(shè)下是75%，下一個是25%，然后是50%。總的來說，債市認(rèn)為經(jīng)濟會衰退，美聯(lián)儲就要有所行動。

但部分花旗的經(jīng)濟學(xué)家對此并不確定，比較謹(jǐn)慎。融合了不同資產(chǎn)類別的模型所形成的金融形勢指數(shù)顯示，經(jīng)濟狀況已經(jīng)處于一個調(diào)整狀態(tài)，貨幣環(huán)境比較寬松了，美聯(lián)儲做了努力，歐洲央行也做出了努力。金融狀況沒有受到資本支出的限制。

錢到哪里去了？資本沒有流向投資需求，而是流向了資產(chǎn)。不同的資產(chǎn)類別都顯示出，價差在收窄，估值過高。

那么資本具體流向哪些地方？我們發(fā)現(xiàn)，資本流向BBB級資產(chǎn)、高收益資產(chǎn)、股票市場和新興市場。美聯(lián)儲以及歐洲央行降息，但資本沒有用于投資，而是流向資產(chǎn)市場，而是導(dǎo)致資產(chǎn)危機。所以，央行不是為了增加企業(yè)的資本開支，他們本應(yīng)該這么做去解決通脹、就業(yè)率等問題，那么他們在做什么，他們在拯救誰？他們是在拯救信貸人嗎？不是，信貸在下降。他們是在拯救高負(fù)債人嗎？他們是在拯救回購市場嗎？他們確實做到了。他們在拯救低利率債券市場嗎？市場認(rèn)為美聯(lián)儲確定是為了他們降息的。

如果市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期未能實現(xiàn)，那么，哪種資產(chǎn)類別將面臨最大的風(fēng)險？LME會場的現(xiàn)場調(diào)查顯示，新興市場資產(chǎn)將面臨最大的風(fēng)險，占比34%；其次是股票市場和高收益資產(chǎn)，分別占比27%和18%。

大家的意見差異很大，因為我認(rèn)為美聯(lián)儲10月份以后不會降息。新興市場雖然增長放緩，但過去十年金融管理政策更加嚴(yán)格，因此不會成為最有風(fēng)險的資產(chǎn)。

三、長期戰(zhàn)略挑戰(zhàn)

我說過全球化的進(jìn)程已經(jīng)停滯，無論是從短期增長的收縮，還是從長期結(jié)構(gòu)的變化來看。這對全球性的生產(chǎn)商意味著什么？這意味著，對于那些還沒有完全融入全球經(jīng)濟當(dāng)中來的國家，比如一些非洲國家，它們的經(jīng)濟增長將面臨壓力。

全球經(jīng)濟面臨的第二個問題是不同年齡段的增長負(fù)擔(dān)不同。在過去的10年里，一直很大的增長問題。那么是誰承擔(dān)了增長問題呢？在發(fā)達(dá)國家，如果你出生在40，50年代，那么在你退休前，你的收入會隨著經(jīng)濟增長而增長。60年代出生，千禧年出生的人就不同了，對于后面的年輕一代而言，他們一出生，收入增長率已然觸頂，除非政策制定者能做出改變。

最后，投資者們忽略了哪些戰(zhàn)略挑戰(zhàn)呢？調(diào)查顯示，人們認(rèn)為千禧年以及95年后出生的一代人的賺錢能力、全球化停滯、氣候問題以及嬰兒潮一代面臨的財政壓力是被投資者忽略掉的挑戰(zhàn)。